期货

「原油期货富88娱乐」科创板半导体研究:深耕多媒体芯片的晶晨 作者:原油期货富88娱乐来源:富88富88娱乐门户2019-04-04 10:18

原油期货富88娱乐


「原油期货富88娱乐」科创板半导体研究:深耕多媒体芯片的晶晨


创新技术与企业服务研究中心

半导体团队

投资建议

行业策略:参考A股半导体设计公司,过去两年PE band介于35x-50x,基于未来的成长性,我们认为晶晨半导体未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资投资热潮初期,估值上探30%以上的可能性。

行业观点

机顶盒市场:未来IPTV机顶盒市场份额有继续扩大的可能,而OTT机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于IPTV机顶盒由三大运营商提供,未来运营商为了抢夺客厅市场,必将加大内容方面的投入,同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而OTT盒子是在智能电视普及之前的过渡产品,未来增长将逐步放缓。

公司有望受益于行业成长。全球 IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由 2012年的 3,130 万台增长至 2017 年的 1.6亿台,复合年增长率达到 38.93%,我们预计未来三年复合增长率约为15.00%。

智能电视市场:我们认为智能电视将逐步代替OTT机顶盒,未来OTT所有功能将被集成进电视中,智能电视将成为家庭多媒体中心。公司受益于智能电视的增长。

智能电视清晰度提升带动芯片价值量提升。与OTT盒子的成长逻辑相同,智能电视的分辨率也将从1080P增长到4K、8K,从而对于芯片需求将持续成长,价值量将有显著提升。从公司产品ASP也可以看出,2016年为29.28元,2018年为35.69元,两年提升20%。

AI音频芯片市场:公司受益于蓝牙音箱的爆发。我们十分看好智能音箱未来的发展,智能音箱将是未来客厅主要媒介中心之一。2018年全球智能音箱出货量达 8,200 万台,同比增长 152.31%,预计未来智能音箱出货量将保持每年50%以上增长,未来三年新增出货量超过1亿台。公司 AI 音视频芯片主要应用于智能音箱,预计公司芯片出货量未来三年有望实现翻倍增长。

潜在市场:未来公司AI音频产品有望扩充到耳机、车载音响等新兴领域。预计三年后汽车与耳机语音识别市场将达到21亿、5亿元,虽然公司暂时尚未进入这两个领域,但不排除未来逐步切入的可能。

风险提示

公司消费电子属性明显,行业波动较大

客户集中度过高

智能电视领域出货量不及预期

新产品研发进度不及预期

 

原油期货富88娱乐

1.    投资看点:专耕多媒体智能终端处理芯片

公司产品护城河——多媒体(图像、声音)相关芯片处理能力

纵观晶晨半导体14年来的发展,均是围绕多媒体(如图像、声音)编解码处理能力做产品。从最初的播放器解码芯片、机顶盒芯片、智能电视芯片、以及人工智能语音芯片,核心都是拥有技术专利的图像与语音的处理能力。公司的芯片目前主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等终端设备。

 

原油期货富88娱乐

我们以机顶盒芯片为例,说明公司产品方面的护城河:

 

原油期货富88娱乐

一般来说,一个机顶盒SoC芯片会包含:

·       前端:将输入信号转换成数字信号,输入信号或许是有线IP专网信号,或许为同轴电缆信号,或许是因特网信号。

·       主控CPU:一般采用ARM或者MIPS内核。

·       分码模块Demux:将输入信号分成视频或者音频信号

·       图像解码模块(Video Decoder):将图像信号解压缩

·       音频解码模块(Audio Decoder):将音频信号解压缩

·       外设:包括USB、存储接口等标准外设

以上各个模块根据各家芯片厂商研发实力不同,或自研或外购。其中前端模块与分码、解码模块是区别不同机顶盒芯片的关键,一般为各家厂商自行研发,拥有自主IP专利。

1.1.  机顶盒芯片——更看好IPTV机顶盒

核心观点:我们认为未来IPTV机顶盒市场份额有继续扩大的可能,而OTT机顶盒将逐步被智能电视所代替。主要原因在于IPTV机顶盒由三大运营商提供,未来运营商为了抢夺客厅市场,必将加大内容方面的投入,同时也不会放弃机顶盒这一重要视频入口。而OTT盒子是在智能电视普及之前的过渡产品,未来增长将逐步放缓,甚至下滑。

公司的机顶盒芯片目前主要应用于OTT(Over The Top)机顶盒和IPTV机顶盒。

OTT机顶盒与IPTV机顶盒之争:

IPTV机顶盒:

·       主要由三大运营商(移动、电信、联通)提供,用于专网IPTV。

·       运营商大多采用装宽带第一年免费送IPTV盒子,以后收取年费。

·       IPTV的主要功能是用来看直播频道,比如央视、地方卫视或者点播回放功能。

OTT机顶盒

·       主要由互联网集成平台牌照商(如华数、百事通)等提供,应用于宽带wifi。运营商不参与运营。

·       相当于一个智能平台,可以预装各种视频APP,如优酷、腾讯视屏等。

 

 

机顶盒市场规模与发展状况

空间有多大:随着基于互联网提供内容服务平台的日益增加,IPTV/OTT 机顶盒的需求不断释放。全球 IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由 2012年的 3,130 万台增长至 2017 年的 16,200 万台,复合年增长率达到 38.93%,2017年同比增长 57.13%。预计未来三年复合年增长率达到15.00%。

 

原油期货富88娱乐

公司机顶盒芯片竞争对手为联发科、海思半导体等。

下游应用厂商:中国移动、中国联(7.0200.040.57%)和中国电信(IPTV 智能机顶盒芯片方案)。小米、阿里巴巴、Amazon等(OTT 智能机顶盒芯片方案)。

 

原油期货富88娱乐

未来行业趋势:国家推动4K逐步普及,有利于盒子芯片更新换代。未来,随着4K电视的进一步普及,机顶盒4K升级带来的替换空间十分广阔,目前三大运营商均已开始4K机顶盒集采,仅中国移动一家2018年就采购约5500万4K机顶盒,机顶盒市场有望继续保持高出货量。

·        政策利好推进4K普及:2019年1月下旬,发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》。该方案中明确了“加快推进超高清视频产品消费。加大对中央和地方电视台 4K超高清电视频道开播支持力度,丰富超高清视频内容供给。支持广电网络(11.600,-0.08-0.68%)和电信网络升级改造,提升超高清视频传输保障能力。

 

原油期货富88娱乐

1.2. 智能电视芯片——将逐步代替OTT盒子

核心观点:我们认为智能电视将逐步代替OTT机顶盒,未来OTT所有功能将被集成进电视中,智能电视将成为家庭多媒体中心。公司受益于智能电视的增长。

智能电视市场规模与发展状况:根据 IHS Markit 数据,全球智能电视出货量在 2018年达到1.56亿台,过去三年复合增长率为15.69%, 预计未来三年复合增长率为7.00%。

 

原油期货富88娱乐

未来行业趋势:

1)     智能电视绝对量与相对份额均会保持增长。预计智能电视的未来三年渗透率将从2018年66%上升到85%,绝对增量预计为3000万台。

2)     智能电视清晰度继续提升。与OTT盒子的成长逻辑相同,智能电视的分辨率也将从1080P增长到4K、8K,从而对于芯片需求将持续成长,价值量将有显著提升。从公司产品ASP也可以看出,2016年为29.28元,2018年为35.69元,两年提升20%。

竞争对手:公司海外竞争对手包括三星、LG、索尼等电视大厂,国内、台湾地区对手有海思、联发科等。整体行业未来竞争仍将很激烈。

下游应用厂商:公司的目标客户主要为国内电视厂商,如小米、海尔、TCL、创维、海尔。认为中国国产电视品牌份额有望逐步提升,公司将受益于行业份额的增长。

 

原油期货富88娱乐

 

原油期货富88娱乐

1.3.   AI音视频芯片

核心逻辑:公司 AI 音视频芯片主要应用于智能音箱,我们十分看好智能音箱未来的发展,智能音箱也将是未来客厅主要媒介中心,下游应用厂商包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon。未来公司产品有望扩充到耳机、车载音响等新兴领域。

蓝牙音箱市场规模与发展状况:根据 Strategy Analytics 统计,2018年全球智能音箱出货量达 8,200 万台,同比增长 152.31%,我们预计未来智能音箱出货量将保持每年50%以上增长,未来三年新增出货量超过1亿台。

 

原油期货富88娱乐

潜在市场:公司有望扩展市场到TWS、车载音箱领域。

1)     汽车语音系统渗透率目前约为50%,虽然公司目前产品主要领域在智能音箱,但未来有望拓展到汽车领域。 我们预计目前汽车语音芯片市场规模约为19.5亿元,未来三年有望成长到21亿元。市场规模总量出现波动是由于芯片价格下降的原因。

2)     TWS耳机飞速发展,有望搭载语音识别芯片。目前TWS真无线耳机仅仅具备降噪和简单传感功能。2018 年全球 TWS 耳机出货量将达到 6500 万台,预计未来两年年有望翻倍。我们预计未来TWS耳机将具备语音识别功能,对语音识别芯片有显著拉动。预计到2021年市场规模预计为5亿人民币左右。

 

原油期货富88娱乐

 

原油期货富88娱乐

2.    公司概况

晶晨半导体(上海)股份有限公司(以下简称“公司”)总部位于上海。公司主营业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售,芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域。

股权结构:截至2018年末,公司最大股东为晶晨控股,控股占比为39.52%。公司实际控制人为 John Zhong、Yeeping Chen Zhong 以及一致行动人陈海涛。

 

原油期货富88娱乐

公司研发的芯片产品主要包括多媒体智能终端应用处理器芯片。芯片产品细分为三种,分别为智能机顶盒芯片、智能电视芯片以及AI 音视频系统终端芯片,合计收入占比达到99.96%,其中智能机顶盒芯片占据了一半以上的收达到55.62%,未来有望在智能终端芯片业务上找到新的增长点。

 

原油期货富88娱乐

 

原油期货富88娱乐

 

原油期货富88娱乐

3.    财务分析

模型假设

1)     我们认为OTT机顶盒整体市场出货量会逐步减少,IPTV机顶盒出货量有望在运营商的推动下增加,两者相抵,预计公司整体机顶盒出货量保持稳定。

2)     随着智能电视整体出货量的增加,公司有望在智能电视芯片领域继续增加出货量,产品ASP也将随着4K芯片的升级而增加。

3)     AI音视频芯片预计未来3年将迎来爆发期,出货量有望未来三年复合增长超过60%。

4)     费用率方面:预计销售费用不会随着营收大幅增长,相对保持稳定;管理费、研发费用采用过去三年平均费用与营收

5)     所得税费率采取过去三年平均值12%.

 

原油期货富88娱乐

4.    同业估值比较

参考A股半导体设计公司,过去两年PE band介于35x-50x,基于未来的成长性,我们认为公司未来合理估值也可以参照上述区间。不排除科创板投资投资热潮初期,估值上探30%的可能性。

 

原油期货富88娱乐

5.    风险提示

·        公司消费电子属性明显,行业波动较大。以智能音箱为例,整体行业未来三年有望保持爆发性增长,高成长公司也必将吸引更多的竞争者,公司或将面临更激烈竞争,利润率可能承压。

·        智能电视领域国产市占率不达预期。家电行业受到经济周期影响,若全球经济下行,电视出货量有可能不大预期。

·        新产品研发进度不及预期。半导体行业整体研发难度较大,公司募投项目有可能不达预期。

·        客户集中风险。公司对前五大客户销售收入合计占当营业比例为 63.35%,集中度相对较高,主要与终端开发客户有关。

 

本文地址:富88富88娱乐/post/89.html

富88富88娱乐什么意思:百度云网盘下载教程:http://pan.baidu.com/s/1mgzFH36 (责任编辑:富88富88娱乐网)

富88富88娱乐 > 期货 >

富88富88娱乐

排行榜

富88富88娱乐平台